公司业绩符合市场预期公司公布2021年和1Q22业绩:1)2021年收入14.78亿元，YoY+75.37%，归母净利润2.74亿元，YoY+122.02%，扣...

公司业绩符合市场预期　　公司公布2021 年和1Q22 业绩:1)2021 年收入14.78 亿元，YoY +75.37%，归母净利润2.74 亿元，YoY +122.02%，扣非归母净利润2.71 亿元，YoY+152.14%2)1Q22 收入4.71 亿元，YoY +66.48%，归母净利润0.87 亿元，YoY +69.69%，扣非归母净利润0.85 亿元，YoY +68.05%业绩符合市场预期　　发展趋势　　特种领域电源产品需求提升增长强劲，通信电源出口业务恢复同比高增1)公司2021 年航空，航天，舰船等特种领域实现营收8.79 亿元，同比增长62.31%，主要因公司特种领域投资规模加大，研制的电源产品进入批量交付阶段，产品种类和数量持续增加，销售增长强劲2)2021 年通信及网络领域电源产品实现收入5.43 亿元，同比增长133.12%，主要因国内外5G 通信基站建设加快，通信行业尤其是出口业务恢复较快，电源产品需求增加　　产品结构变化导致毛利率降低，费用管控良好助力净利率提升1)公司2021年和1Q22 毛利率分别较上年同期—0.99ppt 和—4.80ppt 至47.28%和45.03%(不扣除税金及附加)，毛利率降低主要因产品结构变化，通信电源出口业务恢复，收入占比提升导致2)2021 年和1Q22 净利率较同期分别提高2.64ppt和1.08ppt 至19.84%和18.78%，主要得益于期间费用控制良好，2021 年和1Q22 期间费用率分别同比降低5.18ppt 和5.51ppt 至24.34%和21.76%，其中:管理费用分别同比降低2.45ppt 和2.14ppt 至5.21%和4.87%　　原材料储备需求大幅增加，定增项目拓宽成长空间1)公司2021 年预付款项较年初增长81.40%至1496 万元，1Q22 末预付款较年初增长111.89%至3169 万元，主要系订单增加，材料备货需求增加导致预付材料款支出增加　　2)公司2022 年1 月28 日发布公告，拟增发股票募集资金不超过15.8 亿元，计划分别投入9.49，1.67，1.13，1.97 亿元用于特种电源扩产项目，高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目，5G 通信及服务器电源扩产项目和研发中心建设项目以及补充流动资金，特种和通信电源产能扩张以及新产品产业化项目的建设，我们认为有望拓宽公司的成长空间　　盈利预测与估值　　综合考虑下游型号放量和公司产品生产交付进度，我们下调2022 年净利润预测4.91%至3.93 亿元，并引入2023 年预测5.40 亿元当前股价对应2022 年和2023 年P/E 分别为26.1x 和19.0x我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价28%至50.73 元，对应2022 年和2023 年34.4x 和25.0x P/E，较当前股价有32%的上行空间　　风险　　下游订单增长不及预期

公司1Q22扣非归母净利润同比快速增长21年公司营收为38亿元，同比增长38%；归母净利润为12亿元，同比增长24%。公司1Q22营收为10.4亿元，同比增长40.1%；归母净利润为9亿元，同比增长30.1%；扣非归母净利润为5亿元，同比增长37%。在原材料涨价，疫情等不利因素影响下公司仍实现较为亮眼的增长，我们预计公司22-24年归母净利润为27/20/31亿元(22-23年前值:27/20亿元)。2022年可比公司Wind一致预期PE为20.30x，考虑到公司SIP话机全球龙头地位，以及会议产品，云办公终端有望贡献新的业绩增长点，给予公司2022年PE38x，对应目标价929元/股(前值:923元/股)，维持“增持”评级。公司SIP话机市占率持续提升，积极开拓新业绩增长点分板块来看，2021年公司桌面通信终端营收25亿元，同比增长22%，根据公司2021年年报，2017年以来公司SIP话机保持全球市占率第一，2020年市占率为33%，同比提升8pct；会议产品营收9.1亿元，同比增长78%，营收占比同比提升6pct至28%，随着2021年海外疫情缓解，人员回流办公室带动会议室解决方案部署需求回暖；云办公终端营收2亿元，同比增长80.4%，营收占比同比提升6pct至0%，公司已基本完善了UH3X系列有线耳机，WH6X系列无线耳机等产品系列，并于2022年1月正式发布BH7X系列蓝牙耳机，积极拓展板块产品品类和形态。汇率波动+原材料涨价导致21年毛利率波动；1Q22毛利率环比提升2021年公司综合毛利率为65%，同比下滑5pct，主要系原材料供应紧张及价格上涨，汇率波动等外部因素影响。在此背景下公司采取各项措施积极应对，如筛选更多的供应商提供原材料，以及加大研发投入在产品替代方案上，以适配不同的原材料；1Q22公司综合毛利率为68%，同比下滑9pct，环比提升4pct，其中环比提升或因公司产品调价以及营收结构优化；费用率方面管控良好，1Q22公司销售费率/管理费率/研发费率分别为9%/1%/2%，分别同比下滑0.4/0.1/0.8pct。积极推进“平台+智能硬件终端”战略；盈利能力有望企稳根据公司2021年年报，公司将持续构建“平台+智能硬件终端”企业通信解决方案的能力，进一步提升公司的长期竞争力。我们看好2022年公司SIP话机在高端市场持续突破背景下市占率有望进一步提升；同时公司会议产品，云办公终端营收持续增长下，有望打造新的业绩增长点；盈利能力方面，在未来上游原材料紧缺有望缓解等因素带动下，公司毛利率有望企稳。风险提示:全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期。