短短一年时间，每头生猪出栏所需的固定资产投资波动近3200元作为生猪养殖龙头企业，牧源股份每头猪的固定资产成本就像一个谜 据第一财经记者统计，2020年至20...

短短一年时间，每头生猪出栏所需的固定资产投资波动近3200元作为生猪养殖龙头企业，牧源股份每头猪的固定资产成本就像一个谜

据第一财经记者统计，2020年至2021年，牧原股份每只新增生猪的固定资产平均增幅分别为5045.47元和1852.38元，固定资产投资规模的不稳定变化实际上已经打脸。

这种波动不仅发生在最近两年进一步梳理发现，2014年上市后，牧原股份四次再融资，均用于扩大生猪产能根据有关数据计算，头数全部出栏的猪的固定资产投资为1324.73元

但是2019年牧原股份发行的时候说每头猪的固定资产投入在840元到1214元之间。

除了生猪养殖人均固定资产投资额的不一致，由于长期的规模扩张，牧原股份还存在巨大的资金缺口截至今年3月底公司货币资金与短期有息负债的缺口已超过230亿元

5月18日晚间，牧原股份收到深交所年报问询函，要求公司结合营运资金需求和货币资金持有情况说明是否存在流动性风险说明在生猪价格走低的情况下增加生猪出栏量的具体考虑，并分析其对公司的影响

固定资产投入成本前后打架。

上市8年来，牧原股份的生猪产能和屠宰规模大幅增长2019年以来，牧原股份进入生猪产能持续大规模扩张的发展时代当年将融资50亿元，其中15亿元用于偿还贷款，其余35亿元用于生猪产能扩建的土建，设备购置和安装

2019年以来的三年零一个季度，牧源股份投资活动的总净现金流净流出1000亿元，主要用于猪舍，养殖场等固定资产的投资建设。

截至第一季度末，牧原股份固定资产总额达到1009.38亿元，略高于2021年底的995.51亿元。

为什么还要继续大幅度扩产，养猪成本比同行贵很多牧原股份在前期定增公告中回复监管称，公司认为全自营，全链条，智能化是行业内最具优势的商业模式，在食品安全，疾病防控，环保运营，质量控制，规模化运营，成本控制等方面具有一定优势

持续大规模的扩大生产，确实给牧源带来了养殖的全部成本截至今年4月底，牧原股份的全价养殖成本略低于16元/公斤，去年年底为17元/公斤

可是，牧原每头猪花费的固定资产投资金额，已经远远超过其2019年的预计金额。

根据牧原2019年的问询回复，2015年至2018年9月30日，新增产能分别为181万头，456万头，499万头，156万头，每万头生猪新增固定资产金额分别为913.1万元，823.1万元，915.23万元，1756.86万元，即

牧原股份表示，每万头生猪生产能力对应的固定资产投资区间在840万元—1214万元之间，即每头生猪对应的固定资产投资金额在840元—1214元之间，具有一定的稳定性。

通过进一步对比2019年后新增固定资产和新增生猪屠宰规模可以发现，在生猪屠宰快速增长的2020—2021年，每头生猪产能对应的固定资产投资是不稳定的。

2020年，牧原生猪出栏1811.5万头，报告期末固定资产585.3亿元，分别比2019年同期增加786.17万头和396.66亿元，即每头新出栏生猪平均增加固定资产5045.47元。

2021年，牧原股份出售数量达到4026.32万头，报告期末固定资产为995.51亿元，即平均每头新出售生猪增加1852.38元短短一年时间，每屠宰一头猪所需的固定资产投资下降了近3200元，降幅近64%

由于2019年牧原生猪出栏量较2018年为负值，年度数据无法反映新增屠宰规模的新增固定资产投资。

伴随着时间的推移，猪在牧元股份的固定资产投资会越来越不稳定2014年，牧原股份上市融资6.67亿元后，完成四次再融资扩大生猪产能1569.75万头，对应投资207.95亿元按此计算，新增人均固定资产投资为1085元/人至1483.93元/人，平均为1324.73元，与2020年相差较大

可是，在生产快速扩张期间，牧原股份的产能利用率从未超过80%数据显示，2016年至2021年，其产能利用率分别为68.44%，79.44%，78.09%，48.92%，69.83%和71.11%其中，2019年甚至连产能利用率都不到50%

按照牧源的说法，从后备种猪到完成对其对应仔猪的育肥，至少需要12个月所以一般来说，当期期末的产量与下一期的产量有一定的匹配关系，而与当期的产量没有匹配关系所以在计算各年的产能利用率时，是通过比较本期产量和上期期末产量来计算的

偿债缺口超过230亿元。

2021年，沐源总营收788.9亿元，同比增长40.18%，净利润69.04亿元，同比下降74.85%今年一季度，沐源股份营收182.8亿元，同比下降9.3%，净利润51.8亿元，较上年同期的69.93亿元减少121.7亿元，降幅达174.4%

年报显示，牧原2021年生猪存栏4026.3万头，预计今年生猪出栏5000万—5600万头但是在规模越来越大的同时，公司的资金压力也非常明显

截至2021年末，公司货币资金余额121.98亿元，同比下降16.42%，其中受限资金余额37.90亿元，同比增长453.64%，有息负债余额525.9亿元，同比增长67.94%，偿债资金出现明显缺口。

今年一季度，牧原股份资金压力进一步加大，资金缺口明显拉大一季度末，公司短期债务余额为—234.05亿元由于公司本季度固定资产投资59.14亿元，融资需求更加迫切目前，沐元股份新一轮50亿定增尚未落地

相比温氏，新希望，正邦科技，天邦四家头猪公司，牧源股份的债务压力最大相比较而言，温氏股份的财务流动性最好，短期债务余额为正，基本没有偿还短期债务的压力，是唯一一家现金可以完全覆盖短期债务的养猪公司

除了木元股份，正邦科技短期偿债压力也很大截至一季度末，正邦科技有息债务217.13亿元，短期债务余额—130.86亿元，而公司只有30.73亿元的货币资金，流动资金几近枯竭

为什么近360亿的庞大库存没有减值。

2021年以来，猪周期进入下行阶段，猪价快速下跌上市生猪公司均出现不同程度的资产减值损失当年新希望资产减值损失达29亿元，温氏股份和天邦股份分别为22亿元和11.5亿元减值损失最小的是巨星农牧，金额达260多万元

不过，作为行业最大的生猪上市公司，牧原股份并未计提资产减值准备，这也是交易所关注的另一个焦点。

截至2021年末，沐源股票期末账面余额为344.76亿元，同比增长62.78%其中，原材料70.65亿元，库存商品2.86亿元，消耗性生物资产271.25亿元，同比增长93.78%报告期内，未计提折旧

值得注意的是，一季度，沐源股票账面余额继续小幅上升至357.95亿元。

要求牧原证券交易所说明公司本期未计提相关存货跌价准备的原因及合理性，是否符合公司实际情况及行业发展，是否符合企业会计准则的相关规定，结合报告期内行业发展及生猪价格走势等因素， 公司原材料，库存商品，消耗性生物资产的具体内容，以及相关存货的可变现净值与成本的比较。